央企考核指标“净资产收益率”指标的加入是一个重大变化。未来3年，我们预计国内芳烃产能停滞、烯烃增幅放缓、成品油甚至可能出现产能负增。分红方面，我们预计几家能源央企未来分红收益率或在6-10%左右的较好水平。对净资产收益率的考核有望推动能源央企多方面努力提升ROE，推动估值修复。中国石化、中国石油目前PB估值仍显著低于1，这两家公司近年来随着经营环境改善，以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。

央企考核指标“净资产收益率”指标的加入是一个重大变化。对于能源央企，我们认为，自上而下市场环境改善、自下而上提升竞争力，能源央企或迎来一轮估值修复。逻辑一：双碳提升能源价格中枢。我们判断，油价中枢从前些年的约50-60美金/桶上升到约70-80美金/桶新中枢；中国煤炭价格从前些年的约500-600元/吨上升到约1000元/吨新中枢，市场对此基本也形成了一致预期。逻辑二：国内炼化市场格局改善，提升资产稀缺性。未来3年，我们预计国内芳烃产能停滞、烯烃增幅放缓、成品油甚至可能出现产能负增。逻辑三：重视分红回购。分红方面，我们预计几家能源央企(中国石化、中国神华、中国海油、中国石油)未来分红收益率或在6-10%左右的较好水平。对净资产收益率的考核有望推动能源央企多方面努力提升ROE，推动估值修复。中国石化、中国石油目前PB估值仍显著低于1，这两家公司近年来随着经营环境改善，以及自下而上降本努力、加强重视分红回购，估值有望迎来一轮修复。

逻辑一：双碳提升能源品价格中枢,碳中和对投资意愿的抑制，提升油价中枢。国际石油公司都提出了自身的碳中和目标，尤其欧洲公司相对积极。比如壳牌在其2021年能源转型战略中提出，2019年原油产量见顶，此后每年下降1-2pct。我们判断，油价中枢从前些年的约50-60美金/桶上升到约70-80美金/桶新中枢；中国煤炭价格从前些年的约500-600元/吨上升到约1000元/吨新中枢，市场对此基本也形成了一致预期。逻辑二：国内炼化市场格局改善，双碳提升资产稀缺性，政策影响下，未来3年，我们预计国内芳烃产能停滞、烯烃增幅放缓、成品油甚至可能出现产能略微负增。《2030年前碳达峰行动方案的通知》明确要求，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。自2021年以来，国内已经没有审批新的炼油项目，这意味着国内的芳烃PX产能增长将进入停滞期，供给压力将得到明显缓解。逻辑三：重视分红回购，分红方面，近年来能源央企加强分红回报。具体油气公司而言，2021年的分红收益率相较于2016年明显提升。2021年中国海油经营现金流中56%用于资本开支，40%用于分红，是分红占比最高的一家，主要因为上市20周年特别分红，分红收益率达到7.4%。中国石化64%用于资本开支，25%用于分红，但是中国石化分红收益率最高，2021年达到11.1%。中国石油78%用于资本开支，仅12%用于分红，近几年分红金额和分红收益率都在稳步提升，2021年分红收益率达到4.6%。

近期市场表现来看能源央企的表现是比较强势的，伴随着就是各大机构对于能源央企的关注。技术走势来看昨天市场出现冲高回落，表现最坚挺的就是石油板块，其中三桶油走势是最强的，但是昨天收出的上影线是过长的。综合来看能源央企这个方向值得重点关注的，这几个大中字头走势确实比较强，因为有长上影线不建议追涨，等待回踩的机会。

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