中金发布研究报告称，维持石四药集团“跑赢行业”评级，但考虑到原料药板块占比提升所带来毛利率影响，下调2022/23年净利润预测3.5%至11.24亿港元和3.3%至13.51亿港元。并首次引入2024年净利润预测16.09亿港元。考虑到港股医药板块估值中枢提升，目标价5.3港元，较当前股价有13%的上行空间。公司预测2022年盈利同比增长40%-45%，符合该行预期。　　公司公告说明有关预期增长主要由于2022年原料药销售额同比2021年大幅增加超过150%。2022年前三季度，公司毛利率为56.3%，同比下降3.5个百分点，主要系原料药占比同比提升，而其毛利率低于制剂。

　　中金发布研究报告称，维持石四药集团（02005）“跑赢行业”评级，但考虑到原料药板块占比提升所带来毛利率影响，下调2022/23年净利润预测3.5%至11.24亿港元（+43.1%YoY）和3.3%至13.51亿港元（+20.2%YoY）。并首次引入2024年净利润预测16.09亿港元（+19.1%YoY）。考虑到港股医药板块估值中枢提升，目标价5.3港元，较当前股价有13%的上行空间。公司预测2022年盈利同比增长40%-45%，符合该行预期。

　　报告主要观点如下：

　　2022年增长主要来自于原料药板块。

　　公司公告说明有关预期增长主要由于2022年原料药销售额同比2021年大幅增加超过150%。2022年前三季度，公司原料药板块收入同比增长198.8%至10.85亿港元，主要由于咖啡因销售额同比增长277.8%。2022年前三季度，公司毛利率为56.3%，同比下降3.5个百分点，主要系原料药占比同比提升，而其毛利率低于制剂。

　　2023年至今公司仿制药产品开发进展顺利。

　　1）1月5日，公司公告其取得非洛地平缓释片（5mg）以及拉考沙胺注射液（20ml：0.2g）注册批件，视同通过一致性评价；2）1月19日，公司公告其多索茶碱获批成为上市制剂使用的原料药；3）1月30日，公司公告其硫酸特布他林注射液获批，为国内第三家，视同通过一致性评价；4）2月2日，公司公告取得奥硝唑注射液（3ml：0.5g）以及硫辛酸注射液（24ml：600mg）注册批件，视同通过一致性评价；5）2月6日，公司公告其替硝唑获批成为上市制剂使用的原料药，奥硝唑注射液（6ml：1.0g）注册批件，视同通过一致性评价；6）2月20日，公司公告其取得盐酸鲁拉西酮片（40mg）注册批件，视同通过一致性评价。

　　截至2023年2月，公司共有96个产品进入国家基本药品目录。

　　根据公司公告，2023年3月1日起国家医保局正式执行《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，其中公司的拉考沙胺注射液（20ml：0.2g）首次获纳入国家基药目录中协定期内谈判药品部分，用于癫痫患者部分性发作的联合治疗；另外，布南色林片获调入常规西药部分，用于治疗精神分裂症。

　　风险提示：新产品销量不及预期；集采中标结果不及预期。